周一市场暴跌，三大指数以创业板为首，跌近4%，上证指数稍微稳一点;到了周三，三大指数基本修复了行情。

而光伏指数就没这么好看了，周一跌近5%，在两天时间内还是不温不火的状态，涨不上去，跌不下来。

光伏中三剑客，隆基周一跌停，两天时间表现依旧不温不火;隆基从最高点下来，跌近34%。

阳光周一跌近9%，两天时间也表现较弱;阳光从最高点下来，跌近42%。

通威周一跌近8%，两天交易日基本横盘;通威受颗粒硅和2020Q4减值事件影响，从最高点下来，跌近43%。

可以看出三大指数自周一暴跌后，两天时间内都有所修复，但光伏指数以及光伏三剑客却被按得死死的。

光伏指数和光伏三剑客下跌这么多而且反弹力度不大，除了市场情绪影响外，还有某机构周末公布的光伏板块公司2021Q1业绩的一个预测情况，基本上一些头部企业2021Q1扣非都环比下降，业绩环比下降有一些因素。

另一方面也有市场对光伏2021年终端需求的一个悲观预期，这个我也会说说。

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光伏2020风风光光

2021Q1业绩却延续不下去了?

光伏板块在去年风风光光，指数在不到一年的时间内涨了近3倍，一方面除了市场情绪的影响外，另一方面还有业绩向好的影响。

到了2021Q1业绩却不能延续2020Q4的业绩，究其原因，我下面来讲讲。

(1)光伏产业链

为了方便了解，先讲一下光伏产业链。

光伏分四个环节分别是原料、硅片、电池片、组件、系统四个环节;其中原料主要生产多晶硅料，是整个光伏产业链供给的源头，其中上市的企业包括保利协鑫能源、通威股份等。

接下来是硅片环节，主要生产硅片，有两种主要的方向，一种是单晶硅片，目前正在流行，一种是多晶硅片，目前逐渐被淘汰;硅片环节的上市公司包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等企业。

硅片生产完成后会通过多项工艺变成电池片，电池片目前主要玩家有通威股份、隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企业。

电池片生产完成后和支架、光伏玻璃、光伏胶膜等材料，组装成组件;组件环节的玩家有隆基股份、晶科能源、晶澳科技等企业。

最后组件、逆变器和储能等多种材料装成光伏电站;在逆变器、储能方面的玩家主要是阳光电源、固德威等玩家。

(2)2021Q1业绩环比下滑

2021Q1业绩环比下滑，一方面由于2020Q4有抢装潮影响。

另一方面由于2021Q1光伏各环节供需错配，导致硅料价格上涨，并将涨价成本传导至终端用户，虽然终端用户一季度有竞价项目并网的需求，但也有一部分的终端用户由于组件价格太高，而延期项目开工。

简单说说供需错配的问题。

去年以隆基为首的硅片、组件环节，以通威为首的电池片环节，以信义光能为首的光伏玻璃，以福斯特为首的光伏胶膜拼命扩产，2021年光伏各环节(除硅料外)产能就有260-360GW;与之相反的硅料环节扩产就较为谨慎，2021年有效产能仅能支持193GW。 

2021Q1由于竞价项目有并网需求，硅料本就供需紧，同时下游硅片厂商有囤货行为，从而促进硅料价格快速上涨，传递到组件环节，表现便是组件价格上涨到1.80元/W，而终端项目有内部收益率要求，底线基本为6%。

根据券商的测算当组件价格维持在1.80元/W时，IRR收益率为6%。

这也是为什么最近很多终端厂商停止项目的一个原因。

终端需求减少，自然影响到光伏各环节的盈利情况;而需求的下降，还能通过涨价来提升业绩的仅有硅料环节;其他光伏环节由于产能过剩，成本传导的能力会偏弱，无法将上游涨价的成本压力完全传递到下游，从而被硅料厂商侵蚀了一部分利润。

这也是为什么券商预计2021Q1中，仅有大全新能源的2021Q1扣非是环比上升的;其他光伏环节2021Q1扣非都环比下降。

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市场对2021年终端需求比较悲观

市场对2021年终端需求比较悲观也是有它一定的道理。

上面说了当组件价格上涨到1.8元/W时，终端厂商IRR会降到6%，而终端需求有IRR底线要求，所以组件价格太高会抑制终端需求下降。

同样的事情去年第三季度也发生过，五大六小去年因组件价格太贵，而重新议价，增加观望气氛，导致去年第三季度装机量仅有8GW。

但随后光伏各环节价格有所下降，同时第四季度有并网需求后，仅一个第四季度装机量就高于前三季度。

但市场也不用太悲观，首先根据市场调研，终端厂商认为今年50GW基本没问题，但70GW主要看组件价格。

50GW基本比去年国内49GW高，然后组件价格预计会从今年Q2开始有所下降，所以今年下半年光伏行业需求还是会有保障的。

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动态博弈，终将迎来价格拐点

我认为今年将是光伏各环节相互博弈的过程，最终肯定会是组件上游各环节降价(除硅料外)，使组件成本下降，从而也带动组件价格下降，正向影响今年装机量。

因为今年与往年不同之处就在于供给过剩。

那么过剩的产能要么减缓扩产的节奏和降低开工率，要么降价来使自身产能利用率上升，不然既不减缓产能规划，产能利用率下降，价格又迟迟不下降，导致终端需求下降，产能利用率又下降，最终影响的还是自身企业今年的经营。

所以我认为今年光伏各环节将相互博弈，最终肯定会是组件上游各环节降价(除硅料外)，使组件成本下降，从而也带动组件价格下降，正向影响今年装机量。

现在拆开光伏各环节来看，每个环节倾向于什么决策。

首先组件由电池片和辅料构成，电池片占组件成本49%左右，其次辅料中，玻璃占成本8%，胶膜占成本5%。

(1)电池片

电池片环节CR5低于硅片和组件环节，单个厂商议价能力较弱，且随着二季度产能继续释放，电池片厂商如通威、爱旭等厂商也会像去年八月份一样，让利出来，从而使组件成本压力降低。

(2)光伏玻璃和胶膜

光伏玻璃和胶膜，作为组件的辅料。

光伏玻璃占组件成本8%，胶膜占组件成本5%。

光伏玻璃和胶膜由于去年年末骤升的终端需求，导致供需不平衡，光伏玻璃和光伏胶膜在短时间内价格骤升!

那么光伏玻璃和光伏胶膜的毛利率好于组件厂商，且自身有扩产的计划，产能的过剩，以及还有利润的空间，自然会主动降价抢市场份额。

如之前光伏胶膜龙头福斯特就做过类似的事情，扩产抢市场份额。信义光能也是扩产抢市场份额。